新宝股份(002705.CN)

新宝股份(002705):效率优势与品牌探索 成就ODM与品牌双驱动

时间:21-02-10 00:00    来源:中国国际金融

投资亮点

再次覆盖新宝股份(002705)(002705)给予跑赢行业评级,目标价62.80元,对应估值倍数38x 2021e P/E。理由如下:

产业链效率突出,ODM 业务机会丰富:1)全球小家电市场规模大、品类丰富、增长较快、大量品牌无生产能力,为OEM、ODM 提供丰富的市场机会。Euromonitor 统计,2019 年全球小家电市场零售规模1311 亿美元,2014-2019 年CAGR 7.3%。

2)新宝是全球小家电OEM/ODM 龙头,年产量超1 亿台,品类从西式厨房小家电拓展到生活类小家电。3)新宝供应链平台化、标准化、数字化,具备柔性生产、快速响应的能力。

供应链优势提升,出口毛利率持续提升,1H20 达到22%。

中国小家电市场机会爆发,新宝合作形式灵活:1)中国小家电市场受到品类爆发、渠道线上化率提升、消费者审美多元化等因素影响,新品牌、新渠道、新产品不断涌现。2)新宝凭借供应链优势,能够采取各种灵活的合作方式,包括为小米OEM;为名创优品、网易严选、京东京造ODM;为拼多多开发新品牌“凯琴”;此外,公司尝试摩飞、鸣盏(茶电器)、歌岚(个人护理电器)等品牌。

依托私域流量,摩飞品牌崛起:1)2018 年公司变革内部品牌业务的组织架构和运营模式,摩飞成功脱颖而出,通过打造爆款成为小家电网红。2)摩飞率先采用“产品经理+内容经理”机制,利用种草软文、测评视频、直播带货等手段扩大产品知名度,收获大量粉丝。产品引爆后,私域流量是主要的变现渠道,其中摩飞锅是影响力最大的单品。公司2020年加强了新品的推广速度。3)摩飞贡献2019、1-3Q20 收入6.5 亿元、10.5 亿元,同比+350%、+150%。由于品牌定位高,毛利率高,带动公司内销毛利率提升。

我们与市场的最大不同?市场认为新宝内销受益于疫情导致的线上小家电高增长;出口受益于疫情导致的供应链向中国集中。我们认为,新宝摩飞的商业模式有独特性,将保持高增长;海外市场,新宝ODM 效率有优势,依托品类扩张可继续保持增长。

潜在催化剂:自主品牌营收同比增速保持高速增长。

盈利预测与估值

我们预计公司2020~2022 年EPS 分别为1.34 元、1.65 元、1.96 元,CAGR 为33%。再次覆盖给予跑赢行业评级,目标价62.80 元,对应38x/32x 2021/22e P/E,涨幅空间22%。公司当前股价对应31x/26x 2021/22e P/E。

风险

疫情导致需求高基数风险;摩飞新品爆款的不确定性风险;人民币汇率波动风险。