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新宝股份(002705):内外销增长强劲 爆品龙头Q3超预期

时间:20-10-15 00:00    来源:中信建投证券

事件

2020 年10 月13 日,新宝电器发布2020 年前三季度业绩预告。

公司20Q1-3 实现营业总收入90.79 亿元,同比增长约33%;实现归母净利润8.30-9.34 亿元,同比增长43%-81%。

分季度来看,公司20Q3 单季度实现收入约40.34 亿元,同比增长约44.95%;实现归母净利润3.98-5.04 亿元,同比增长60%-80%。

公司业绩略超预期。

我们的分析和判断

一、20Q3 外销增长超预期,内销维持高增长

行业层面,社交电商和直播平台持续拉动小家电市场的发展,但随着国内疫情得到高度控制,企业复产复工扎实推进,消费者信心回增,小家电行业红利逐渐减弱;海外疫情持续扩散,小家电海外订单进一步上升。公司2020Q1-3 收入同比增长约33%,其中Q3 单季收入增长约44.95%,具体来看:

1)外销强势增长:海外疫情进一步蔓延,民众居家时间延长,免安装的小家电收到欢迎,且海外工厂受疫情影响产能紧张,公司凭借技术服务能力和规模优势外销超预期增长。公司20Q1-3 外销同比增长25%,预计Q3 单季实现40%左右增长。

2)内销维持较高双位数增长:新宝自主品牌主要依托内销线上爆品模式,凭借“爆款产品+内容营销”,迎合年轻消费者,今年实现较快增长。但三季度以来受小家电整体线上增速放缓以及去年高基数影响,公司内销涨势略微放缓。根据我们的跟踪,公司20Q1-3 内销收入约增75%,其中Q3 同比增长50%左右。细分来看,我们预计20Q3 摩飞销售额同比增长70%左右,东菱持平。

二、20Q3 内销占比提升拉动利润增长,汇率波动影响较小公司前三季度实现归母净利润8.30-9.34 亿元,同比上升60%-80%。其中20Q3 单季公司实现归母净利润4.98-5.04 亿元,同比增长43%-81%。利润端延续良好增长态势并维持高于收入增长,主要得益于:

1) 摩飞凭借产品差异化及内容营销拉动公司内销占比扩大,20H1 内销比重达28.85%,20Q3 内销占比继续提升。由于自主品牌利润率显著高于代加工业务,内销放量带动公司盈利能力结构性提升;2) 公司通过技术创新、自动化建设推动效率提升,产品盈利能力得以增强。

此外,值得一提是,20Q3 人民币略微升值,美元汇率在6.81-7.07 范围内波动,较去年同期下浮约1%-2%,环比20H1 下降1%-2%。但公司同时进行套期保值,我们预计Q3 公司汇兑损失约在1000 万元左右量级,对利润影响较小。

三、海外需求猛增带动外销大幅增长

国内疫情得到控制,公司复工复产工作深入推进,产能稳步提升。小家电在欧美属生活必需品,单品价值低,受海外疫情进一步扩散影响,居民居家时间延长,对于小家电,特别是厨房用品需求提升。同时国外工厂受疫情限制,产能不足,公司凭借多年积累形成的小家电产品技术服务能力和规模优势,较好地满足了国外市场的旺盛需求,短期内海外品牌商难以找到可替代资源。

长期来看,公司作为全球小家电代工龙头,生产规模世界领先。并与Jarden、伊莱克斯、飞利浦等国际大型品牌商长期合作,客户结构稳定。数据方面,公司10 年外销增速与全球GDP 增长趋势基本拟合。不考虑疫情影响,IMF 预计未来全球GDP 增长中枢长期仍在3%以上,为公司外销代工业务提供长期增长中枢预期。

四、摩飞延续爆发式增长,独特模式壁垒较高

近年摩飞爆品模式运营开始成熟,2019 年摩飞经历飞速增长,增速均超300%,2020Q1-3 持续增长,势头依然强劲但增速略缓。我们认为摩飞模式具备独特的核心壁垒,其他品牌直接复制的难度较大。摩飞爆品模式的核心在于高溢价—高投入下的完美闭环: ①英系品牌+匠心设计拉升产品溢价;②依托高额的利润空间对少量SKU 进行集中推广,产生话题与销售爆破力。

典型线上、线下小家电龙头经销商端利润均较薄,参与KOL 带货的热情不高。工厂端利润空间虽较高,但鉴于龙头企业大多具有广泛的产品线,参与单一产品的带货推广对全盘业绩的拉动有限。因此即便龙头对部分产品有所参与,但其资源投入力度也远不及摩飞主打的榨汁杯、多功能锅等少量SKU 爆品。资源投入的显著差异之下,摩飞话题度与销售量将持续占优。

投资建议:

公司系全球最大的小家电产品ODM/OBM 制造商之一,技术、规模、客户端护城河深厚。今年随着海外疫情反复,国外工厂受疫情限制,产能不足,我们看好海外厨房小家电订单持续向国内转移。公司代工基本盘在今明两年仍将稳健运行。内销摩飞子品牌成功放量,我们看好摩飞爆品模式的生命力与成长性,以及内销高增带动下公司盈利端的提升空间。盈利预测方面,我们预计公司2020、2021 年全年收入分别为121.8 亿、152.3 亿,同比分别增长33%、25%,净利润分别为10.3 亿、13.9 亿,同比分别增长48%、35%,对应PE 分别为33X、24X,维持“买入”评级。

风险提示:

疫情持续发酵;竞争环境恶化;汇率大幅波动。