新宝股份(002705.CN)

新宝股份(002705):出口订单超预期 C2M和品牌孵化平台现雏形

时间:20-08-27 00:00    来源:光大证券

事件:

新宝股份(002705)发布2020 年中报,2020 年上半年实现收入50.5 亿元,同比增长25%左右,2020 年上半年实现归母净利润4.3 亿元,同比+79.2%,其中20Q2 营业收入30.9 亿元,同比增长42.8%,20Q2 归母净利润3.1 亿元,同比+116%。公司前期已发布业绩预告,中报业绩符合预期。

点评:

收入分析:代工收入加速回暖,摩飞品牌同比增长约240%Q1 部分订单延迟交付,Q2 订单保持增长,代工收入加速回暖。2020Q1公司收到的出口订单并未因疫情受到明显影响,但因为产能恢复受限,一季度出口订单交付(收入确认)同比下降8%左右,部分订单延迟到Q2 交付,并且Q2 收到的出口订单继续保持增长,Q2 出口收入同比增速反弹到25%左右,好于市场预期。除此之外,20Q2 国内代工订单随着产能恢复也快速恢复增长。

20H1 摩飞收入同比增长约240%,东菱收入同比增长约70%。新消费背景下小家电需求、渠道结构、营销手段都发生巨大变化,新宝抓住变革机遇孵化出摩飞这一明星品牌,从淘数据零售跟踪来看,20Q2 摩飞品牌零售额同比+111%,增速较20Q1 有所回落,但从内销收入增速来看,除了淘宝系外,其他渠道快速增长,估计摩飞的渠道和经销商扩张速度较快,20H1 摩飞实现收入7.2 亿元,同比增长约240%,东菱收入1.7 亿元,同比增长约70%,其中20Q2 收入增长加速。

盈利分析:内销品牌快速发展拉动盈利能力提升2020H1 公司毛利率同比+4.6pct,内外销均显著提升。其中外销毛利率因人民币兑美元汇率贬值和原材料价格下降,同比增长3.2pct 至22.0%,内销毛利率同比提升3.4pct 至35.7%,主要系高毛利率的摩飞等自有品牌收入占比快速上升。综合来看,由于毛利率更高的内销收入占比提升至24.2%,公司整体毛利率提升4.6pct 至26.0%。

2020H1 期间费用率同比下降0.21pct。2020H1 公司销售/管理/研发/财务费用率同比+0.81/-0.06/-0.56/-0.40pct,销售费用率提升主要是由于内销占比提升,管理、研发费用率随着规模快速增长都有所下降,20H1 财务费用中汇兑收益为785 万元,19H1 同期损失1363 万元,综合来看,公司20H1期间费用率同比-0.21pct,但所得税费用率提升3.2pct,最终公司2020H1净利率同比+2.6pct 至8.5%。

从业务结构来看,内销品牌业务利润率(摩飞品牌利润率15~20%)远高于代工业务(5~6%),且内销品牌收入保持快速增长,带动整体盈利能力提升。由于19H1 摩飞品牌收入约2 亿元,而20H1 超过7 亿元,我们估计摩飞品牌5 亿多元收入增量对应接近1 亿元利润贡献,即40%以上的利润增量贡献。

20H2 展望:出口订单超预期,品牌业务值得更多期待年初市场对公司出口订单的担忧较多,根据跟踪研究,疫情发生以来海外对厨房小家电需求不降反升,4 月后出口订单平稳回升,公司加快交付带来20Q2 出口收入的超预期。三季度为传统出口旺季,从目前展望,三季度出口订单依然饱满,不存在较大风险,全年出口风险基本消除,反而能够实现可观增长,好于市场预期。

作为公司当前最成功的品牌,摩飞品牌已迈过从0 到1 的阶段,进入品类扩展、渠道开拓、品牌沉淀的阶段,发展势头持续超出市场预期,考虑到下半年为销售旺季,摩飞品牌全年收入有望超过18 亿元。除了摩飞之外,东菱已经率先通过战略焕新重回增长,而Coficoli、歌岚、莱卡等品牌已经初步完成产品储备,20H2 有望实现从0 到1,值得期待。

盈利预测、估值与评级

20Q2 公司出口订单加速恢复,内销品牌继续高速增长,盈利能力显著提升,符合预期。展望下半年,三季度出口订单依然饱满,有望延续可观增长,摩飞品牌发展已进入产品、渠道、品牌的正向循环,其他品牌实现从0到1 值得期待。维持20-22 年EPS 预测为1.27/1.56/1.83 元,对应PE 为34/28/24 倍,依托全球顶级的小家电ODM 平台多年沉淀的研发和制造能力,并借助新渠道和新营销的杠杆,新宝有望成为小家电C2M 和新品牌孵化平台,维持“买入”评级。

风险提示:

内销品牌收入增速短期波动,人民币汇率大幅升值影响盈利能力。