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新宝股份(002705):外销复苏内销强劲 爆品龙头Q2超预期

时间:20-07-15 00:00    来源:中信建投证券

事件

2020 年7 月14 日,新宝股份(002705)发布2020 年中报业绩快报。

公司20H1 约实现营业总收入50.54 亿元,同比增长约25%;实现归母净利润3.61-4.33 亿元,同比增长50%-80%。

分季度来看,公司20Q2 单季度实现收入约30.98 亿元,同比增长约43%;实现归母净利润2.36-3.08 亿元,同比增长55.91-103.52%。

公司收入+业绩均超预期。

我们的分析和判断

一、外销复苏内销强劲,20H1 收入端超市场预期

行业层面,受2020 年新冠疫情催化,低单值、免安装的小家电销售提振明显,居家期间社交、直播电商的风靡也推动小家电产品持续热销;二季度随着全球疫情的扩散,海外国家同样显现与国内一季度类似的居家需求。行业红利带动下,公司2020H1收入同比增长25%,Q2 单季收入增长约43%,具体来看:

1)外销表现超预期:受疫情背景下产能紧张影响,一季度公司外销收入同降8%,3 月以来公司供应链已逐步恢复。二季度随着海外疫情的蔓延,欧美民众的居家时间与小家电需求相继增加,为公司外销增长注入动力。公司20H1 外销同增9%,预计Q2 单季实现20%-30%左右增长。

2)内销爆品延续靓丽:新宝自主品牌主要于线上端开展销售,疫情催化下20Q1 内销同增约57%。二季度来,长期防疫居家使得大量消费者的烹饪习惯得以养成夯实,公司多功能锅、烤箱、绞肉机等小家电产品需求旺盛,电商高频数据显示,20Q2摩飞淘系销售额同比增长109.67%。公司20H1 内销收入约增90%,Q2 单季预计接近翻倍增长。

二、20Q2 利润增长提速,内销驱动盈利提升

20Q2 公司实现归母净利润2.36-3.08 亿元,同比增长55.91-103.52%,较Q1 提速16.0-63.6pct。利润端延续良好增长态势并进一步提速,主要得益于:

1)受摩飞的爆发式增长带动,2019 年末公司内销占比已提升至18.4%,20H1 内销比重进一步扩大。由于自主品牌利润率显著高于代加工业务,内销放量带动公司盈利能力结构性提升;

2)疫情影响下,2020 年来原材料价格延续下行,20Q2 塑料、铜、铝价格同比分别下降12.5%、12.4%及16.5%。同时,20Q2 美元汇率在7.00-7.17 范围内波动,较去年同期上浮约3~4%,对公司利润端形成增厚;

3)公司通过技术创新、自动化建设推动效率提升,产品盈利能力得以增强,毛利率有所提高。

三、出口端掣肘已缓解,海外需求疫情下仍稳健

受疫情影响,公司2 月份产能较为紧张,2020M1-2 累计完成订单数量同降约30%,Q1 外销同降8%。应对疫情挑战,公司积极采取措施,推动恢复复工复产,二季度产能已接近恢复至正常水平。

海外订单方面,尽管西欧、北美疫情有所发酵,但目前公司海外订单情况未受明显负面影响。主因小家电在欧美属生活必需品,单品价值低,需求较为稳定。同时中国系全球小家电主产地,产业链集中、完整,有着绝对的竞争优势,短期内海外品牌商难以找到可替代资源。公司跟踪来看,3-4 月份海外订单同比有所增长,5月份的订单也较为充足,预计三季度外销仍将保持稳健。

长期来看,公司作为全球小家电代工龙头,生产规模世界领先。并与Jarden、伊莱克斯、飞利浦等国际大型品牌商长期合作,客户结构稳定。数据方面,公司10 年外销增速与全球GDP 增长趋势基本拟合。不考虑疫情影响,IMF 预计未来全球GDP 增长中枢长期仍在3%以上,为公司外销代工业务提供长期增长中枢预期。

四、摩飞延续爆发式增长,独特模式壁垒较高

近年摩飞爆品模式运营开始成熟,2019、20Q1 增速均在300%以上,业绩增长持续靓丽。通过多方对比验证,我们认为摩飞模式具备独特的核心壁垒,其他品牌直接复制的难度较大。摩飞爆品模式的核心在于高溢价—高投入下的完美闭环: ①英系品牌+匠心设计拉升产品溢价;②依托高额的利润空间对少量SKU 进行集中推广,产生话题与销售爆破力。

典型线上、线下小家电龙头经销商端利润均较薄,参与KOL 带货的热情不高。工厂端利润空间虽较高,但鉴于龙头企业大多具有广泛的产品线,参与单一产品的带货推广对全盘业绩的拉动有限。因此即便龙头对部分产品有所参与,但其资源投入力度也远不及摩飞主打的榨汁杯、多功能锅等少量SKU 爆品。资源投入的显著差异之下,摩飞话题度与销售量将持续占优。

投资建议:

公司系全球最大的小家电产品ODM/OBM 制造商之一,技术、规模、客户端护城河深厚。在全球小家电规模持续增长、国内小家电品类数与渗透率仍有增长潜能的大背景下,公司代工基本盘仍将稳健运行。内销摩飞子品牌成功放量,我们看好摩飞爆品模式的生命力与成长性,以及内销高增带动下公司盈利端的提升空间。

盈利预测方面,我们预计公司2019-2020 年收入分别为119 亿、147 亿,同比分别增长30%、24%,净利润分别为10 亿、14 亿,同比分别增长48%、35%,对应PE 分别33X、24X,维持“买入”评级。

风险提示:

疫情持续发酵;竞争环境恶化;汇率大幅波动。