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家电行业2020年中报总结:空调厨电可选复苏,小家电高景气继续,给予“看好”评级

时间:20-10-07 15:04    来源:格隆汇

机构:申万宏源

评级:看好

本期投资提示:

基本面已然触底,静待需求拐点。2020 年上半年家电行业营业总收入同比下滑 11.70%,归母净利润同比下滑 31.39%,业绩端表现不及收入主要原因系开工不足固定成本摊销+空调品类让利促销。采用我们所选的家电重点公司口径:2020Q1 和 2020Q2 分别实现营业总收入 2148 亿元和 3133 亿元,同比下降 27.04%和上升 0.63%,实现归母净利润 91.26亿元和 232.46 亿元,同比下降 51.35%和 14.55%,二季度收入端率先企稳回升;家电行 业毛利率 2020Q1 和 2020Q2 分别同比下滑 3.48 和 2.32 个 pcts 至 21.26%和 23.22%;净利率分别同比下滑 2.60 和 1.40 个 pcts 至 4.28%和 7.91%;期间费用率分别同比下滑1.03 和 0.90 个 pcts 至 13.24%和 12.45%。

白电行业:2020H1空调价格战去库存渐入尾声,Q2营收增速止跌回升。白电板块2020Q1和2020Q2分别实现营业总收入1358亿元和2074亿元,分别同比下降25.45%和0.20%;归母净利润同比分别下降50.94%和22.11%;毛利率分别同比下滑4.27个和4.00个pcts;期间费用率分别同比下滑 1.25 个和 1.50 个 pcts。2020 冷年空调行业内销量 8000 万台,价格战去库存的背景下同比下降 13%,好在伴随库存逐步出清、新能效国标实施,行业有望迎来量价齐升的恢复阶段,我们预计 2021 冷年空调内销出货量将迎来增长 10%-15%,随着国内疫情逐步稳定,龙头公司渠道调整结束、终端需求恢复值得期待。

厨电行业:Q2 收入业绩企稳回升,竣工回暖带动精装修放量。2020Q1 厨电板块营业总收入和归母净利润分别为 39.44 亿元和 4.08 亿元,同比减少 33.66%和 40.31%;2020Q2分别实现收入和归母净利润 64.04 亿元和 9.36 亿元,同比增长 1.81%和 2.88%;毛利率分别同比下滑 2.72 个和 1.93 个 pcts;期间费用率分别同比下滑 0.37 个和 2.27 个 pcts。2020Q2 商品房销售增速回正,住宅竣工数据降幅较 Q1 收窄,竣工向上预期持续兑现,厨板块收入与业绩重回正增长轨道。

小家电行业:板块高景气推动Q2收入增速明显加快,净利润大幅回升。小家电板块2020Q1和 2020Q2 分别实现营业总收入 152.84 亿元和 230.48 亿元,分别同比下降 22.37%和增长 13.29%;分别实现归母净利润 10.60 亿元和 33.10 亿元,分别同比下降 36.87%和增长 50.76%;毛利率保持稳定态势,期间费用率均有所上升。疫情催化下的宅经济拉动小家电需求迎来爆发,下半年高景气度仍有延续性。

黑电行业: Q2 收入业绩企稳回升,面板价格迎来上涨。2020Q1 实现营收和归母净利润490.16 亿元和 1.67 亿元,同比下滑 32.51%和 86.63%;2020Q2 实现营收和归母净利润630.24 亿元和 20.38 亿元,同比增长 1.58%和增长 4.59%。

投资建议:推荐空调景气拐点向上+低估值的白电龙头、竣工逻辑逐步兑现推动基本面改善的厨电板块。我们看好空调景气拐点向上、低估值的白电龙头迎来戴维斯双击,美的集团凭借 T+3 低库存快周转模式在空调新一轮洗牌过程中反超格力;海尔智家私有化海尔电器有望带来公司治理改善、渠道效率升级推动业绩释放、管理层与股东利益一致助力估值业绩双提升;格力电器短期渠道转型阵痛,预计公司股份回购+股权激励完成后迎来拐点。

地产竣工推动后地产产业链基本面迎来拐点,我们看好厨电板块老板电器、浙江美大。推荐估值相对合理的苏泊尔、九阳股份、新宝股份(002705),关注跨境出海龙头 JS 环球生活、石头科技和科沃斯。 ? 风险提示:行业竞争格局恶化,引发价格战;地产竣工不及预期,终端需求保持低迷。