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家用电器行业:沉舟侧畔千帆过 病树前头万木春

时间:20-09-09 08:40    来源:金融界

中银证券 孙谦

20年上半年的家电行业因为疫情而面临复杂多变的外部环境,对于家电行业中各公司的经营能力提出了较强的考验。在渠道端,疫情限制了传统线下渠道的经营活动;在需求端,疫情打断了19年下半年开启的竣工周期;在上游,原材料价格亦伴随疫情修复而逐渐上涨。在此环境下,家电行业各子板块和所属公司的上半年经营结果出现分化。

由于疫情影响,20H1家电行业在经营端出现多种分化,如线上/线下渠道的分化,必选/可选家电需求的分化,消费诉求分化等现象,对家电企业经营能力提出更高要求。

收入端:行业韧性较强,小家电/按摩椅表现出色。家电行业收入端,20Q1/Q2下滑0.55%/25%,二季度营收修复明显。小家电/按摩椅表现较好,Q1/Q2收入分别同比-21%/-20%,+15%/+24%。白电Q1下滑25%,Q2基本收至持平。

业绩端:二季度收入迅速改善,费用端有一定正贡献。单Q2按摩椅/黑电/小家电板块录得业绩增速+79%/+85%/+19%,领跑家电子板块;白电行业在量价回升带动下单季度业绩下滑收窄至22%,环比收窄约30pcts。

经营质量:二季度经营性现金流改善明显。20H1白电、零部件、厨电和照明板块经营性净现金流同比均下滑,其中白电板块下滑幅度达67%。二季度随着终端回暖,所有子板块经营性净现金流均同比回正,经营质量明显改善。

我们认为下半年家电行业主要有两重利好,第一是被疫情打断的竣工逻辑回归,从量上体现为新增需求提升,从价上体现为消费需求向大容量、健康等概念产品的升级。第二是经济从疫情影响中逐步恢复后,消费力的回升,主要体现在必选家电消费完成后,长周期内对多元化家电的购置需求上升。我们认为,下半年对于家电行业和对其中公司的投资,应该关注两条较为清晰地主线:

第一条主线是关注由于疫情消退、竣工回升带来的疫情“顺周期”类子板块需求基础回升,其中在子板块上主要为白电板块、厨电板块、照明板块,建议关注公司为老板电器、格力电器、美的集团、海尔智家、海信家电、浙江美大、华帝股份等。

第二条主线是消费者多元化需求的长期提升,子板块上主要为可选类家电行业,例如小家电、按摩椅等,建议关注公司为石头科技、科沃斯、小熊电器、新宝股份(002705)、九阳电器、苏泊尔、奥佳华等。

风险提示:(1)宏观经济不及预期;(2)新冠疫情重新加重;(3)家电行业价格战加剧;(4)天气因素对家电特别是空调产生的影响等。